一、铝需求增长，但增速放缓

铝是地球地壳蕴藏量丰富的第三大元素，也是世界上产量仅次于钢铁的金属，其重量轻，密度仅有钢铁的1/3，具有高导电及导热性、可塑性、耐腐蚀性等优良特性，是国民经济各部门不可缺少的基础性材料。在全球范围，铝三大下游为交通运输(32%)、建筑(18%)和包装(16%)，三者占据电解铝消费量近70%。中国电解铝消费结构和全球有所差异，下游领域为建筑(36%)、其次是电子电力的(17%)和交通运输(14%)。

在需求方面，随着下游增长，全球及中国电解铝消费保持增长，2018年全球电解铝的消费量为6570万吨，同比增长3.3%，中国电解铝消费量3713万吨，同比增长4.9%。但我们也注意到2011年以来，由受宏观经济影响，中国电解铝需求增速呈放缓态势，2018年需求增速已经降低到5%以下。我们预计未来中国经济进入换挡期，中国电解铝增速将放缓至3~5%，而全球电解铝需求增速将约为2~3%。

二、非法产能出清，未来产能增长受限

电解铝一直是我国政府调控过剩产能的重要品种，2015年以来，在供给侧改革不断推进以及环保趋严背景下，强化了针对电解铝调控，开展专项行动，清理非法产能。目前已完成了非合规产能的出清，且规定2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换，也是目前电解铝新增产能的主要来源，除此之外，未来电解铝产能实施等量置换和减量政策，电解铝新增产能空间已经关闭。电解铝调控效果显著，产能无序增长局面得到控制，2017年以来产量增速也呈放缓态势。

根据SMM统计，2019、2020年新增电解铝产能将分别为319万吨和195万吨。我们预计2020年之后无重大新产能投放，中国电解铝产能天花板将形成，大概在4500万吨左右。

三、山东铝行业：具区域产业链优势，规模集中度高

山东铝行业上游原材料铝土矿的资源较少，拥有铝土矿储量仅159万吨，在全国铝土矿储量占比约为0.2%。但由于中国总体铝土矿资源较缺乏，只占全球铝土矿储量的3.3%，需大量进口铝土矿原材料。尽管山东铝土矿的资源并不占优势，但山东地处东部沿海，拥有青岛、烟台、威海、东营、日照等港口，在海外铝土矿的进口具备较强的区位优势。

在电解铝和铝材方面，山东电价不具有明显优势，但山东是我国工业大省，自身铝的消费量较大，且能辐射我国铝主要市场华东，山东铝产业具有良好的市场基础。此外，山东铝行业集中度高，主要由魏桥集团、信发集团、南山铝业先进企业主导，从氧化铝、自备电厂、电解铝到铝材的产业配套较完善，相当程度抵消了电价相对劣势。

凭借区位、工业基础以及产业链优势，山东成为中国铝产销大省，氧化铝、电解铝产量全国第 一，铝材料产量全国第二。分产品看，2018年山东氧化铝产量2447万吨，占全国氧化铝产量的34%；电解铝产量915万吨，占全国电解铝产量的25%；铝材产量852万吨，和排名第 一的河南相差无几，占全国铝材产量的19%。

山东省铝行业集中度高，尤其是电解铝产品，主要集中在中国宏桥(1378.HK)、信发集团和南山铝业(600219.SH)三家公司。

中国宏桥公司是魏桥集团电解铝业务板块的运营主体，主要从事液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品及铝母线的生产和销售。公司是中国的电解铝生产企业，尽管受电解铝调控影响，电解铝产能减少至646万吨，但仍位居行业第一。公司产业链布局完整，实现了“上下游一体化”、“铝电网一体化”布局。公司氧化铝产能1400万吨，自给有余；自备电厂装机容量14420兆瓦，满足公司电解铝电力需求；此外，公司还拥有79万吨铝深加工产能。凭借产业链以及区位优势，公司铝业务盈利水平也高于行业水平。

信发集团：信发集团成立于1972年，是一家集发电、供热、氧化铝、电解铝及铝深加工等产业于一体的现代化大型企业集团。现有所属及控股企业72家，总资产2100亿元，在全国民营企业排名第18位，山东省民营企业排名第2位。2018年，信发集团实现销售收入1919亿元，完成利税215亿元。在中国铝工业百强评选中，信发集团连续两年荣获第 一名。信发集团现有电解铝产能超300万吨，位居行业前列；氧化铝产能约1500万吨，仅次于中国铝业，是我国第二大氧化铝生产企业。

南山铝业：公司形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的铝产业链生产线。公司主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。目前公司拥有氧化铝产能140万吨，在建印尼氧化铝产能100万吨；电解铝产能约82万吨。在下游公司挤压铝型材、延压铝材和高精度铝箔产能分别约为32万吨、80万吨和7万吨，铝深加工优势突出。

来源：电解铝生产技术交流