【盘面回顾】本周铝价继续上行，内盘补涨，外盘涨势趋缓，周五沪铝主力收于20735元/吨，周环比+4.07%，伦铝周五收于2478.5美元/吨，周环比+1.2%；氧化铝现货趋稳且受到铝价带动，主力周五收于3359元/吨，周环比+1.24%。
　　【宏观环境】尽管美联储降息预期继续小幅降温，期间美指高位窄幅震荡，10Y美债收益率小幅走升，但中东伊朗与以色列冲突则一度造成市场担忧。周内包括鲍威尔在内的多位美联储官员释放“鹰派”讲话，降息预期继续小幅降温，市场对美联储首次降息时点预期锁定在9月，年内降息次数预期在1-2次。美联储货币政策的“鹰化”对贵金属及有色的利空影响持续减弱，一方面因美联储降息与结束缩表重回扩表的方向明确，另一方面，当前美经济韧性以及地缘政局动乱亦加剧美二次通胀风险。
　　【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.19万吨，环比+0.41万吨，3月氧化铝产量678.2万吨，环比+50.14万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91，低于平衡理论比值。需求：SMM数据显示，4月15日铝锭出库11.15万吨，环比+0.95万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+1.45万吨。加工环节开工率64.2%，周环比+0.1pct。库存：截至4月19日，国内铝锭+铝棒社会库存110.07万吨，周环比-0.73万吨，其中铝锭-1万吨至84.4万吨，铝棒+0.27万吨至25.67万吨。LME库存49.66万吨，周环比-1.91万吨。氧化铝港口库存29.8万吨，周环比-3.5万吨。铝土矿港口库存2390万吨，周环比-18.7万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2756元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-2839元/吨。成本：氧化铝边际成本3024元/吨，电解铝加权完全成本16859元/吨。
　　【核心逻辑】铝：宏观层面影响依旧存在，地缘政治扰动加剧美二次通胀担优，同时市场应对不确定性的避险情绪抬升，也对诸如有色等资源型大宗商品的价格行成利多。基本面看，美英对俄铝制裁后，短期海外供给减弱，更多俄铝流入国内的预期走强，利多外盘铝价，沪伦比持续回落，在伦铝强势背景下，沪铝下有支撑。国内方面，当前市场对铝需求的乐观预期仍无法证伪，建议关注终端数据情况。氧化铝：氧化铝自身供应小幅增长，但由于矿端，尤其是国内方面的供应担忧，氧化铝供应增加的持续性存疑。同时随着有色金属价格不断上移，氧化铝受资金影响，从相对估值层面向沪铝靠拢。当前氧化铝可以确定的是下游刚需和成本上移，因此下方支撑性较强。

来源：南华期货